тиції. Тут виникають додаткові й досить серйозні складності, в числі яких необхідність певного розуміння технології вибудовуваного бізнесу, матеріально-речова різнорідність окремих елементів і частин об'єкта інвестування, тривалість власне процесу інвестування, наявність безлічі різнорідних чинників, які згодом можуть чинити негативний вплив на хід інвестиційного процесу та експлуатацію проекту та ін Ймовірно, однією з найбільш істотних особливостей є певна незворотність процесу - якщо інвестор з яких-небудь причин намірився відмовитися від інвестиційного проекту і повернути вкладені в ході інвестування кошти, то зробити це одночасно неможливо, крім того, суттєві втрати тут практично неминучі. Звідси випливає очевидний висновок: прийняття рішення про те, що даний інвестиційний проект доцільний до розробки та впровадження, можливо лише в результаті ретельного опрацювання всіх обставин, супутніх проекту, воно не може базуватися лише на інтуїтивних очікуваннях - потрібні кількісні підтвердження цієї доцільності. Одночасно не можна впадати в іншу крайність і безоглядно покладатися на якийсь формалізований алгоритм оцінки - слід віддавати собі звіт в тому, що ніякої кількісний критерій не може бути єдиним і безперечним аргументом; іншими словами, по можливості необхідно комплексне обгрунтування, що базується на якійсь комбінації формалізованих кількісних критеріїв та неформальних суджень та оцінок. У даній главі будуть розглянуті кількісні критерії.
Під критеріями оцінки інвестиційних проектів будуть розумітися показники, використовувані для відбору та ранжування проектов; оптимізації експлуатації проекту; формування оптимальної інвестиційної програми. Критерії, що обгрунтовують доцільність реальних інвестицій, можна розділити на дві групи: засновані на дисконтованих оцінках (береться до уваги чинник часу) і грунтуються на облікових оцінках (фактор часом під увагу не береться). У першу групу входять чиста поточна вартість, індекс рентабельності інвестиції, внутрішня норма прибутку. У другу групу входить срок окупності інвестиції.
1) Чиста поточна вартість .
Під чистої поточної вартістю (Net Present Value, NPV) розуміється різниця суми елементів вікового потоку і вихідної інвестиції, дисконтованих до початку дії оцінюваного проекту. [2]
Критерій бере до уваги тимчасову цінність грошових коштів. В основу даного методу оцінки закладено слідування основною цільовою установці, яка визначається власниками компанії, - підвищення цінності фірми, кількісною оцінкою якої служить її ринкова вартість. Відповідно доцільність прийняття проекту залежить від того, чи буде мати помста прирощення цінності фірми в результаті реалізації проекту. Оскільки прийняття рішень по інвестиційним проектам найчастіше ініціюється і завжди здійснюється не власниками компанії, а її управлінським персоналом, мовчазно передбачається, що цілі власників і вищого управлінського персоналу конгруентний, тобто негативні наслідки можливого агентського конфлікту не враховуються. Метод заснований на зіставленні величини вихідної інвестиції (IC) із загальною сумою дисконтованих елементів поворотного потоку {}, i = 1,2, ..., N, що генеруються нею протягом прогнозованого терміну дії проекту, що складається з N рівних базисних періодів:
(1.1)
Якщо проект припускає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансових ресурсів протягом m років, то можливі два варіанти розрахунку. Відповідно до першого варіанту інвестиція розглядається як елемент сукупного грошового потоку, тобто чистий грошовий потік i-го року знаходиться як сума припливу і інвестиції, відповідних цьому році (це може мати місце у випадку, коли проект вводиться чергами); якщо приток немає, то потік i-го року дорівнюватиме інвестиції цього року зі знаком мінус. Згідно з другим варіантом інвестиції обраховуються окремо з використанням в якості ставки дисконтування прогнозованого річного темпу інфляції. Базовою формулою першого варіанту є модель (1.1); для другого варіанту ця модель модифікується в такий спосіб:
(1.2)
Варіювання ставкою дисконту не є принципово важливим - набагато більше значення має варіювання елементами грошового потоку.
Маючи на увазі згадану вище основну цільову установку, на досягнення якої спрямована діяльність будь компанії, можна дати економічну інтерпретацію трактування критерію NPV з позиції її власників, яка визначає і логіку критерію NPV:
В· Якщо NPV <0, то в разі прийняття проекту цінність компанії зменшиться, тобто власники компанії зазнають збиток, а тому проект варто відкинути;
В· Якщо NPV = 0, то в разі прийняття проекту цінність компанії не зміниться, тобто добробут її власників залишиться на колишньому рівні, проект у разі його реалізації не приносить ні прибутку, ні збитку, а тому рішення про доцільність його реалізації має прийматися на підставі додаткових аргументів;
В· Якщо NPV> 0...
