Оцінку ринкової вартості здійснюють з позицій трьох підходів: дохідного, витратного та порівняльного. Кожен підхід дозволяє підкреслити певні характеристики об'єкта.
Методи дохідного підходу
Ринкова вартість підприємства (бізнесу) багато в чому залежить від того, які перспективи його діяльності. Дохідний підхід дозволяє визначити вартість об'єкта оцінки шляхом розрахунку поточної вартості очікуваних доходів, які будуть отримані від володіння ним. «Прибутковий підхід - сукупність методів оцінки вартості об'єкта оцінки, заснованих на визначенні очікуваних доходів від використання об'єкта оцінки».
Визначення вартості бізнесу (100% пакета акцій) дохідним підходом грунтується на припущенні про те, що потенційний інвестор не заплатить за даний об'єкт суму, більшу, ніж поточна вартість майбутніх доходів від його використання. Власник акцій не продасть свій пакет за ціною, яка нижче поточної вартості прогнозованих майбутніх доходів.
Даний підхід оцінки вважається найбільш прийнятним з точки зору інвестиційних мотивів, оскільки будь-який інвестор, в кінцевому рахунку, купує не набір активів, а потік майбутніх доходів.
Двома найбільш поширеними методами в рамках дохідного підходу є:
капіталізація доходу;
дисконтування грошового потоку (або дивідендів) (далі - ДДП).
Метод ДДП є окремим випадком капіталізації доходу.
Методи дохідного підходу враховують перспективи розвитку бізнесу.
Методи дохідного підходу можуть використовуватися для встановлення вартості всього інвестованого (на основі бездолгового грошового потоку до всіх інвесторів бізнесу - акціонерам і кредиторам) або власного капіталу (на основі вільного грошового потоку на власний капітал).
В якості дісконтіруемой/капитализируемой бази можуть виступати різні доходи - грошові потоки, прибуток, дивіденди.
Результатом застосування дохідного підходу може бути вартість на рівні контрольного або міноритарного пакета, залежно то того, який рівень доходів і ставки дисконтування/капіталізації бере участь у розрахунках.
Для оцінки контрольного пакету акцій в рамках дохідного підходу на практиці застосовуються метод дисконтованих грошових потоків і метод капіталізації прибутку/грошових потоків. Для неконтрольних пакетів - метод дисконтування або капіталізації дивідендів.
Умовою застосування методу капіталізації є дохідна діяльність підприємства в минулому і можливість прогнозування умовно постійного рівня доходів зі стабільними темпами зростання.
У процесі оцінки методом капіталізації доходу важливо припущення про те, що бізнес має здатність створювати прибутку в майбутньому, звичайно протягом необмеженого періоду часу.
У методах капіталізації доходу для конверсії доходу у вартість репрезентативна величина доходу ділиться на ставку капіталізації або множиться на мультиплікатор доходу.
Даний метод найбільшою мірою підходить для наступної ситуації:
оцінюване підприємство має історію господарської діяльності, бажано прибутковою, і знаходиться на стадії зростання або стабільного економічного розвитку;
очікується, що потік доходів протягом тривалого терміну буде постійним або характеризуватиметься постійними темпами зростання.
Базова формула, яка використовується в методі прямої капіталізації:=CF/Ro (1)
де: PV - поточна ринкова вартість; - величина капитализируемой бази; - загальна ставка капіталізації.
Як капитализируемой бази можуть виступати:
Поточний або прогнозний грошовий потік.- Фактичні або потенційні дивіденди (як правило, - для привілейованих акцій; вкрай рідко можливе використання для звичайних акцій).
Чистий прибуток.
Прибуток до вирахування відсотків і податку на прибуток (EBIT).
Прибуток до вирахування відсотків, податку на прибуток, амортизації відчутних і невловимих активів (EBITDA).
Перетворення чистих доходів компанії в чистий грошовий потік для власного капіталу проводиться в наступній послідовності:
Нормалізована чистий прибуток
+ Нормалізовані амортизаційні відрахування
Капітальні вкладення
/+ Потреба/надлишок оборотного капіталу
+/- Приріст/Погашення довгострокової заборгованості
=Чистий грошовий потік.
Можна зробити висновок, що в цілому м...
