для вартості капіталу, то не можна інфліровать річні, виробничі та експлуатаційні витрати і вигоди. Аналогічним чином, якщо передбачається користуватися постійними цінами для виробничих і експлуатаційних витрат, то відносно вартості капіталу потрібно застосовувати реальну ставку відсотка [8].
Крім того, у фінансовому аналізі часто користуються ставкою дисконту рівної реальної ставки відсотка.
І навпаки, якщо в бізнес-плані користуються поточними цінами, то ставка дисконту дорівнює поточної процентній ставці (тобто реального відсотку плюс інфляція) і в аналізі застосовуються поточні процентні ставки для всіх виробничих, експлуатаційних витрат та позикового капіталу.
Узгоджені ставки, якими слід користуватися відносно різних видів кеш-фло.
Ставки
Кеш-фло в постійному вираженні
Кеш-фло в поточному вираженні
Відсоток
i = реальний
i = поточний
Інфляція
темпи інфляції = 0
темпи інфляції> 0
Непослідовність у використанні показниками процентних ставок є однією з найпоширеніших помилок при побудові фінансової моделі в бізнес-плані. Якщо користуватися постійними цінами, то слід застосовувати реальну (а не поточну) ставку відсотка. Змішання реальних ставок з поточними призводить до великого спотворення на користь одних потоків вигод і витрат і на шкоду іншим. У більшості аналізів проектів, що проводяться міжнародними організаціями, застосовуються реальні показники витрат, навіть якщо немає безпосередніх даних про реальні ставки для капіталу.
Крім проблеми вираження грошей в поточних або постійних показниках виникають подальші проблеми з вибором ставки дисконтування. Зазвичай використовують два основних типи ставок дисконту: для оцінювання в приватному (фінансовий) та громадському (економічний) секторах.
Приватна ставка дисконту відображає або поточну, або постійну ставку, тобто, відповідно включаючи або виключаючи інфляцію, грунтуючись на прогнозах фінансового ринку (приватна альтернативна власність).
Вважається, що для цілей економічного аналізу (громадський сектор) ставка приватного сектора занадто висока, а іноді занадто низька по відношенню до термінової цінності, яку суспільство надає грошам. Тоді користуються громадської ставкою дисконту (Альтернативна вартість у суспільному секторі) замість приватної ставки. Так, наприклад, в дослідженні Світового Банку в якості ставки дисконтування вибирається В«соціальна ставка віддачі інвестицій В»(social rate return on investment - SRRI), що визначається як
SRRI = R + uc
Де, r - Істинна норма межчасовий переваг,
u - еластичність граничної корисності доходу,
с - темп зростання споживання на душу населення.
Використання саме соціальної ставки дисконтування обгрунтовується фахівцями Світового Банку поглядом на економіку з боку держави і суспільства, необхідністю в більшою мірою враховувати інтереси всього населення і майбутніх поколінь. На думку фахівців Світового Банку, оцінка SRRI для розвинених країн знаходиться на рівні від 2 до 4%, для країн, що розвиваються з високими темпами зростання споживання вона зростає до 7 - 9%.
Говорячи ж про конкретному значенні ставки дисконтування, не можна вживати визначення В«ПравильнаВ» або В«неправильнаВ», так як це завжди індивідуальна оцінка. Дискутувати має сенс про те, як вона розрахована, наприклад на переговорах сторін про купівлю або продаж будь-якого бізнесу, де значення ставки дисконтування може вплинути на ціну угоди. p> Існують такі основні методи визначення ставки дисконтування (у порядку убування об'єктивності):
Визначення середньозваженої вартості капіталу (WACC)
Найбільш часто при інвестиційних розрахунках ставка дисконтування визначається як середньозважена вартість капіталу (weighted average cost of capital - WACC), яка враховує вартість власного (акціонерного) капіталу і вартість позикових коштів. Це найбільш об'єктивний метод визначення ставки дисконтування. При цьому для визначення вартості власного капіталу застосовується модель оцінки довгострокових активів (capital assets pricing model - CAPM).
Логіка моделі CAPM графічно представлена ​​на малюнку
В
Ставка дисконтування (ставка прибутковості) власного капіталу (Re) розраховується за формулою:
Re = Rf + B * (Rm - Rf),
де Rf - Безризикова ставка доходу;
b - коефіцієнт, що визначає зміна ціни на акції компанії в порівнянні з зміною цін на акції по всіх компаніям даного сегмента ринку;
(Rm - Rf) - премія за ринковий ризик;
Rm ...
