комерційних таємниць, і доступ до неї вкрай обмежений. У силу цього завдання збору інформації про ринкові угодах і, отже, розрахунок коефіцієнта капіталізації є досить складною проблемою.
Практичне застосування методу капіталізації прибутку передбачає наступні основні етапи:
1. Аналіз фінансової звітності, її нормалізація і трансформація (при необхідності).
2. Вибір величини прибутку, яка буде капіталізована.
3. Розрахунок адекватної ставки капіталізації. p> 4. Визначення попередньої величини вартості.
5. Проведення поправок на наявність нефункціонуючих активів
(якщо такі є).
6. Проведення поправок на контрольний або неконтрольний характер оцінюваної частки, а також на брак ліквідності (якщо вони необхідні).
1. Аналіз фінансової звітності
Основними документами для аналізу фінансової звітності підприємства з метою оцінки є балансовий звіт і звіт про фінансові результати та їх використання. Для цілей оцінки чинного підприємства бажано наявність цих документів за останні три роки. Оцінювачу також необхідно вказати у звіті, чи пройшли вказані фінансові звіти аудиторську перевірку.
При аналізі фінансових звітів підприємства оцінювач повинен в обов'язковому порядку провести їх нормалізацію, тобто зробити поправки на різні надзвичайні і одноразові статті, як балансу, так і звіту про фінансові результати та їх використанні, які не носили регулярного характеру в минулій діяльності підприємства і навряд чи будуть повторюватися в наступному.
Прикладами надзвичайних і одноразових статей можуть бути наступні:
• доходи або збитки від продажу активів, особливо в тих випадках, коли компанія не може постійно продавати такі активи;
• доходи або збитки від продажу частини підприємства;
• надходження з різних видів страхування;
• надходження від задоволення судових позовів;
• наслідки страйків або тривалих перерв у роботі;
• наслідки аномальних коливань цін.
Оцінювач може провести трансформацію бухгалтерської звітності, рік якою розуміється переведення її на загальноприйняті стандарти бухгалтерського обліку (західні). Дана операція при оцінці не є обов'язковою, але бажана.
2. Вибір величини прибутку, яка буде капіталізована
Даний етап фактично передбачає вибір періоду поточної виробничої діяльності, результати якої будуть капіталізовані.
Оцінювач може вибирати між декількома варіантами:
• прибуток останнього звітного року;
• прибуток першого прогнозного року;
• середня величина прибутку за кілька останніх звітних років.
У Як капитализируемой величини може виступати або чистий прибуток після сплати податків, або прибуток до сплати податків, або величина грошового потоку.
У більшості випадків на практиці в якості капитализируемой величини вибирається прибуток останнього звітного року.
3. Розрахунок ставки капіталізації
Ставка капіталізації для підприємства зазвичай виводиться з ставки
дисконту шляхом вирахування очікуваних середньорічних темпів зростання прибутку
або грошового потоку (залежно від того, яка величина капіталізується). Відповідно для одного і того ж підприємства ставкою капіталізації зазвичай нижче, ніж ставка дисконту.
З математичної точки зору ставка капіталізації - це дільник, який застосовується для перетворення величини прибутку або грошового потоку за один період часу в показник вартості.
Отже, щоб визначити адекватну ставку капіталізації, потрібно спочатку розрахувати відповідну ставку дисконту, використовуючи наступні можливі методики. Існують різні методики визначення ставки дисконту, найбільш поширеними з яких є:
• модель оцінки капітальних активів;
• метод кумулятивного побудови;
• модель середньозваженої вартості капіталу.
Кумулятивний підхід має певну схожість з САРМ (Модель оцінки капітальних активів). В обох випадках за базу розрахунків береться ставка доходу за безризиковими цінних паперів, до якої додається додатковий дохід, пов'язаний з ризиком інвестування в даний вид цінних паперів. Потім вносяться поправки (у бік збільшення або зменшення) на дію кількісних і якісних факторів ризику, пов'язаних із специфікою даної компанії.
Наведені нижче дані дозволяють отримати уявлення про залежність між величиною ставок доходу і рівнем ризику, пов'язаного з тими чи іншими інвестиціями. Розрахунок вартості власного капіталу згідно кумулятивному підходу проводиться в два етапи:
• визначення відповідної безризикової ставки доходу;
• оцінка величини відповідної премії за ризик інвестування в дану компанію.
При відомої ставці дисконту ставка капіталізації визначається в загальному вигляді за такою формулою:
R = d - g...
