р [Sharpe (1964), Lintner (1965)] або Блека [Black (1970)] на казахстанському ринку, строго кажучи, не виконуються. Можливо, невдача у тестуванні класичних версій моделі CAPM пов'язана з тим, казахстанський ринок відноситься до розвиваються ринкам, до яких традиційна модель CAPM не підходить, оскільки розвиваються ринки є В«за визначеннямВ» менш ефективними, ніж розвинені, і на них не виконуються вихідні припущення моделі CAPM. У літературі запропоновані інші варіанти моделі оцінки капітальних активів, більшість з них грунтується на моделі CAPM і є її модифікацією.
На жаль, багато популярні моделі є модифікацією для конкретного випадку і не мають економічної інтерпретації.
Однією з найбільш правдоподібних і обгрунтовані з теоретичної точки зору моделей є модель D-CAPM, запропонована Estrada (2002b, 2002c). p> Основна відмінність моделі D-CAPM від стандартної моделі CAPM полягає у вимірюванні ризику активів. Якщо в стандартній моделі ризик вимірюється дисперсією прибутковості, то в моделі D-CAPM ризик вимірюється полудісперсіей ( semivariance ), яка показує ризик зниження прибутковості щодо очікуваного або будь-якого іншого рівня, вибраного в як базового.
Полудісперсія є більш правдоподібною мірою ризику, оскільки інвестори не побоюються можливості підвищення прибутковості, інвестори побоюються можливості зниження прибутковості нижче певного рівня (наприклад, нижче середнього рівня).
На основі полудісперсіі можна побудувати альтернативну поведінкову модель, засновану на новому вимірі ризику, а також побудувати модифіковану модель CAPM. Нова модель ціноутворення отримала в академічних публікаціях назва Downside CAPM, або D-CAPM [Estrada (2002b, 2002c)]. p> Як показано в [Estrada (2002c)] прибутковості на ринках, що розвиваються краще описуються за допомогою D-CAPM в порівнянні з CAPM. Для розвинених ринків відмінність у двох моделях набагато менше. У зв'язку з цим виникає питання застосовності моделі D-CAPM для казахстанського фондового ринку. [4]
Модель Блека по суті є двухфакторной. Факторами в даному випадку служать неспостережувані торгуються портфелі: будь-який з ефективних ринкових портфелів і портфель, ортогональний до нього. Це може дати ще один метод перевірки моделі. Ідея методу полягає в наступному. За наявними тимчасових рядах доходностей різних активів методами факторного аналізу можна виділити два найбільш значущих фактора і сформувати на основі факторних коефіцієнтів абстрактні портфелі.
Якщо для виділення факторів використовувати метод головних компонент, то за визначенням ці чинники і, отже, сформовані портфелі будуть ортогональними (розташованими під прямим кутом, перпендикулярними.). Тоді один з портфелів можна розглядати як ринковий ефективний портфель, інший - як актив з нульовим бета. Але модель не виправдовує себе на ринках, що розвиваються.
При побудові стандартної моделі ціноутворення на капітальні активи передбачається, що розподіл д...
