y Cash Flow) = EBIT (Earnings before Interest and Taxes) + Depreciation - Capital Expenditures - Working Capital Increase - Interest - Debt Payments + Debt Issues - Actual Taxes, де Debt Payments - виплати в частині довгострокових кредитів і позик, Debt Issues - надходження нових довгострокових кредитів і позик (по суті зміна довгострокової кредиторської заборгованості).
Використання FCF (Free Cash Flow) дає можливість отримання оціночної величини вартості бізнесу компанії, при цьому, як і CCF (Capital Cash Flow), в результаті розрахунків фіксується потік готівкових коштів, доступний акціонерам і кредиторам компанії. FСF = EBIT (Earnings before Interest and Taxes) + Depreciation - Capital Expenditures - Working Capital Increase-Hypothetical Taxes [Tax Rate x EBIT], де Hypothetical Taxes являють собою податки, які компанія б заплатила, якби не використала ефект податкового щита, і розраховуються як (Tax Rate) x (Earnings before Interest and Taxes).
Після отримання величини грошових потоків розраховується ставка дисконтування [8] для приведення отриманих величин в поточну вартість. При цьому необхідно звернути увагу на те, що ставка дисконтування для ECF (Equity Cash Flow) і CCF (Capital Cash Flow) розраховується на підставі моделі CAPM (Capital - assets pricing model), але для СCF в рамках CAPM використовується коефіцієнт Asset Beta [9] , В кінцевому рахунку ставка дисконтування виглядає як R = Riskfree Rate + [(Asset Beta) x (Risk Premium)], де Riskfree Rate - безризикова ставка, Risk Premium - ринкова премія. Для ECF в рамках CAPM використовується коефіцієнт Equity (Unlevered) Beta, Unlevered (Equity) Beta = Levered Beta/(1 + D/E Ratio), при цьому, R = Riskfree Rate + [(Equity Beta) г (Risk Premium)]. FCF увазі використання в якості ставки дисконтування WACC (Weighted average cost of capital) [10] = (Debt/Value) (1 - Tax Rate) г kD + (Equity/Value) x kE, де Debt/Value - частка боргу, kD - вартість боргу, Equity/Value - частка власного капіталу, kE - вартість власного капіталу.
Після отримання поточних вартостей грошових потоків у прогнозному періоді і їх підсумовування здійснюються коригування на величину надлишкових активів і надлишку/дефіциту власного оборотного капіталу. p> Наведемо практичний приклад використання методу дисконтованих грошових потоків. p> Вихідні дані: Виручка (Sales), $ 2 500 000, Unlevered Beta 1,00, Rf (Riskfree Rate) 12,00%, Rm-Rf (Risk Premium) 8,00%, Частка Боргу (Debt Ratio) 40,00%, Амортизація (Depreciation) $ 500, Зміни Власного оборотного капіталу (Change in Working Capital) $ 0, Капітальні вкладення (Capital Expenditures) $ 500, Частка EBIT (%) 20,00%, Податкова ставка (Tax Rate) 30,00%, Величина виплачуваних відсотків - $ 90 517. Для спрощення розрахунків передбачається що компанія отримує постійні грошові потоки в перебігу нескінченного періоду, надлишкові активи відсутні, дефіцит/надлишок власного оборотного капіталу відсутня.
Позначимо формульний розрахунок грошових потоків:
В
Методи оцінки, що базуються на NPV, APV, SNPV
Виділення групи даних методів нами було здійснено не випадково. Якщо компанія являє собою сукупність майнових комплексів, кожен з них може розцінюватися як своєрідний інвестиційний проект. Відповідно при проведенні оцінки бізнесу (особливо якщо виникає поняття В«стратегічної інвестиціїВ») найбільшу значимість набувають методи оцінки, що базуються на NPV, APV, SNPV. Розглянемо кожен з позначених методів. p> NPV (Net Present Value) - Чиста приведена вартість
При проведенні оцінки з використанням показника NPV можливе використання варіантів розрахунку NPV, що базуються на інвестиціях В«розпорошенихВ» у часі В»і інвестиціях мають В«разовийВ» характер.
Для оцінки вартості бізнесу з урахуванням інвестицій В«розпорошенихВ» у часі може використовуватися наступна формула:
[11],
де:
(CF) t - грошовий потік у році t з урахуванням початкових інвестицій (величина грошового потоку залежно від поставленого завдання і цілей оцінки визначається як CCF, ECF або FCF, при цьому в практичних розрахунках, як правило, віддається перевагу FCF), далі здійснюється коригування грошового потоку першого року на величину початкових інвестицій Сo;
r - ставка дисконтування для обраного виду грошового потоку;
(C0) t - початкові інвестицій (original capital) у році t, рахуючи від дати початку інвестицій.
Даний спосіб розрахунку крім оцінки компанії також може бути використаний при проведенні оціночних робіт для оцінки операцій по злиттю і поглинанням, а також для випадку, коли передбачуваний платіж за В«входження в бізнесВ» має В«РозпорошеністьВ» в часі. Особливої вЂ‹вЂ‹актуальності даний спосіб набуває в частині оцінки компанії, що вимагають здійснення значних інвестицій для підтримання основних фондів у робочому стані (наприклад, електроенергетика, транспорт і т.п.).
Для оцінки вартості бізнесу з урахуванням разових інвестиці...
