обмеження. Те, що ринок в більшості випадків реагує на інформацію про зниження дивідендів значним падінням курсу акцій, відповідає теорії агентських витрат вільних грошових коштів. Така інформація сприймається як показник зниження ефективності корпорації. p align="justify"> Стверджується, що емітування корпорацією боргових зобов'язань (тобто створення боргу) без негайного утримання доходів від цієї емісії дозволяє менеджерам ефективно гарантувати їхні обіцянки перед акціонерами щодо виплати майбутніх потоків грошових коштів. Це означає, що борг може ефективно замінити дивіденди, причому фінансування у проекти з негативною приведеною вартістю стає практично неможливим. Природно, що власники боргових зобов'язань можуть збанкрутувати компанію у разі порушення термінів виплат як основного боргу, так і відсотків. В результаті за рахунок скорочення обсягів грошових коштів, підконтрольних менеджменту, відбувається істотне зменшення агентських витрат вільних потоків грошових коштів. Отже, контрольний ефект боргового навантаження сприяє визначенню оптимальної структури капіталу для корпорації, яка генерує значні потоки вільних грошових коштів. Зрозуміло, важливо дотримуватися оптимальне для корпорації співвідношення боргу до власного капіталу. p align="justify"> Таким чином, теорія агентських витрат вільних потоків грошових коштів дає пояснення тому, що жорсткі поглинання і викупи борговим фінансуванням, фінансовані на 90-100% за рахунок випуску боргових зобов'язань, можуть створювати вартості для акціонерів. Крім того, дана теорія дозволяє зрозуміти, що злиття може відображати як конфлікт інтересів між менеджерами та власниками бізнесу в разі спроби проведення злиття без належного економічного обгрунтування, з іншого боку злиття тобто метод дозволу подібного конфлікту. p align="justify"> Р.Ролл запропонував свою
теорію В«гординіВ» після вивчення та аналізу великого числа робіт цілого ряду авторів і прийшов до висновку, що злиття і поглинання не несуть в собі синергій, а якщо і несуть, то ці синергії виявляються переоціненими. На думку Ролла, збільшення вартості акцій корпорації - цілі поглинання повністю або частково пояснюється простим переходом грошових коштів від корпорації-покупця до корпорації - цілі поглинання (це називається премією злиття), а не очікуваними синергії від цього злиття. Для доказу цього Ролл запропонував розглянути наступний механізм, за допомогою якого ініціюється і здійснюється більшість злиттів. Цей механізм складається з трьох етапів злиття.
. Корпорація-покупець визначає потенційну корпорацію-ціль.
. Корпорація-покупець проводить оцінку акцій або активів корпорації-цілі. У більшості випадків ця оцінка супроводжується використанням інсайдерської інформації про становище корпорації-цілі. У ході оцінки корпорація-покупець виявляє потенційні синергії, оцінює ефективність менеджменту і т.д. Основною мет...
