Поєднавши обидві складові ЕФР, отримаємо:
Рівень ЕФР = 2/3 Г— (ЕР - СРСП) Г— ЗС/СС;
в більш загальному вигляді:
Рівень ЕФР = (1 - ставка оподаткування прибутку) Г— (ЕР - СРСП) Г— ЗС/СС. p> Дана формула відкриває перед фінансовим менеджером широкі можливості по визначенню безпечного обсягу позикових коштів, розрахунку допустимих умов кредитування, полегшення податкового тягаря для підприємства, визначення доцільності придбання акцій підприємства з тими чи іншими значеннями диференціала, плеча важеля та рівня ЕФР в цілому.
Отже, рівень ЕФР залежить від диференціала і плеча фінансового важеля. При цьому між ними існує протиріччя і нерозривний зв'язок. Так, при нарощуванні позикових коштів фінансові витрати з "обслуговування боргу", як правило, утяжеляют СРСП і це (при даному рівні ЕР) веде до скорочення диференціала. У свою чергу скорочення диференціала компенсується черговим підвищенням значення фінансового важеля.
Звідси випливає найважливіше правило:
Якщо нове запозичення приносить підприємству збільшення рівня ЕФР, то таке запозичення вигідно. Але при цьому необхідно найуважнішим чином стежити за стан диференціала: при нарощуванні плеча важеля банкір схильний компенсувати зростання свого ризику підвищенням ціни свого "Товару" - кредиту. p> Інше важливе правило:
Ризик кредитора виражений величиною диференціала: чим більше диференціал, тим менше ризик, ніж менше диференціал, тим більше ризик.
Є.С. Стоянова [[3]] пропонує методику визначення щодо безпечного залучення позикових засобів. Для цього використовуються статистичні графіки:
В
Малюнок 1. Варіанти та умови залучення позикових коштів
Графіки потрібні для визначення щодо безпечних значень ЕР, РСЗ, СРСП і плеча важеля. З графіків видно, що чим менше розрив між ЕР і СРСП, тим більшу частку доводиться відводити на позикові кошти для підйому РСЗ, але це небезпечно при зниженні диференціала.
Виникає питання: "До якого значенням ЕФР потрібно прагнути?". Багато західних економістів вважають, що золота середина близька до 30 - 50 відсоткам, тобто ЕФР оптимально повинен дорівнювати одній третині - половині рівня ЕР активів. Тоді ЕФР здатний як би компенсувати податкові вилучення та забезпечити власним коштам гідну віддачу. Більше того, при такому співвідношенні між ЕФР і ЕР значно знижується акціонерний ризик.
Щоб визначити оптимальні умови отримання кредиту і розрахувати його суму необхідно виконати такі процедури:
1. Встановити прийнятну ступінь зниження диференціала, визначити його величину, і, виходячи з цього, розрахувати ставку відсотка по майбутньому кредитним договором, вводячи в обчислення прогнозований рівень ЕР. Важливо, щоб значення диференціала було позитивним і мало певний аварійний запас. Відразу ж слід зосередити увагу на відповідну криву диференціалів (наприклад, на ЕР = 2 Г— СРСП). p> 2. Підприємство вибирає бажаний рівень ЕФР (рекомендується: 1/3 С? 1/2 від ЕР) і відповідну горизонталь на графіці. Нехай у нашому прикладі це буде 1/3. p> 3. Отримуємо, що для досягнення 33-процентного співвідношення між ЕФР і РСС (коли успіхи підприємства на 1/3 забезпечуються за рахунок фінансової сторони справи, а на 2/3 - за рахунок господарської, і сповна використовуються можливості податкової економії, але НЕ податкової "перекомпенсації") бажано мати при ЕР = 2 Г— СРСП плече важеля 1.0. Тобто позикові кошти можуть за своїм обсягом дорівнювати власних коштів підприємства.
4. Далі залишається визначити, чи вписується розрахована раніше "по потребам "сума кредиту в безпечне значення плеча важеля. p> 5. Слід передбачити якийсь резерв позикової спроможності на випадок можливих утруднень.
2.3.Політіка залучення позикових коштів.
Позиковий капітал, використовується підприємством, характеризує в сукупності обсяг його фінансових зобов'язань (загальну суму боргу). Ці фінансові зобов'язання в сучасній господарській практиці диференціюються наступним чином (ріс1.Форми фінансових зобов'язань підприємства, що відображаються в його балансі.)
В В В В В
Довгострокові фінансові зобов'язання. До них належать усі форми функціонуючого на підприємстві позикового капіталу з терміном використання більше одного року. Основними формами цих зобов'язань є довгострокові кредити банків і довгострокові позикові кошти, термін погашення яких ще не настав або погашені в передбачений термін.
Короткострокові фінансові зобов'язання. До них належать усі форми залученого позикового капіталу з терміном його використання до одного року.
У процесі розвитку підприємства в міру погашення його фінансових зобов'язань виникає потреба в залученні нових позикових коштів. Джерела і форми залучення позикових коштів підприємством дуже різноманітні. К...
